7月票据利率波动与8月展望

7月票据利率中枢波动，3M和6M国股票据转贴现利率月均值分别是1.43%和1.11%，较6月分别变动30个基点和-25个基点。3M票据利率月初上涨后回落至1%，而6M票据利率一路下跌至0.95%。今年7月6M票据利率较6月下挫25个基点，超过过去五年同期平均水平16个基点，表明信贷需求依然低迷。

8月通常是信贷小月，但信贷规模会比7月有所增加。近五年的数据显示，8月信贷规模平均为11556亿，比7月增加7118亿。居民和企业的短期及中长期贷款都有所增长，而票据融资规模维持在1725亿左右。6M票据利率在8月的历史均值为1.93%，比7月下降22个基点。

当前信贷形势显示，居民贷款表现疲软，6月社会零售增速只有2%，低于预期，短期内居民短期贷款可能会继续疲软。同时，二手房和新房市场的活跃度出现分化，中长期贷款规模预计不会太大。

企业方面，建筑活动减弱和PSL净偿还影响了中长期贷款。尽管专项债发行可能有助于提振企业中长期贷款，但其实际效果还有待观察。

综上所述，8月居民信贷可能偏弱，企业信贷取决于专项债的拉动作用。预计8月票据利率仍将保持低位，中枢不超过1.1%，最高点可能在1.15%到1.25%之间，最低点可能落在0.8%到1%之间。

票据供给方面，8月票据到期压力不大，新增未贴现银行承兑汇票规模预计会上升。从资金面看，虽然银行体系面临较大的资金缺口，但目前资金分布较为均匀，券商抛售票据的压力较小。

从曲线形态来看，截至8月12日，不同期限的国股转贴票据利率呈现特定偏好，银行倾向于持有9月和明年一季度到期的票据，导致1M、5M、6M的票据利率相对较低。持有5M票据到期，按当前利率计算，每100元票面金额的实付金额约为99.65元。如果考虑持有到期的策略，直接持有5M票据到明年1月到期是比较好的选择。