7月降息带动债市回调

7月22日和25日，7天OMO、SLF及MLF的超预期降息推动债市收益率下行，但10年国债活跃券跌破2.10%后出现回调。当前市场关注的焦点在于机构止盈的压力以及央行对长期债券市场的调控力度，这将决定债市回调的程度。

自2019年起，主要政策利率已经进行了八次调降，其中MLF作为中期政策利率被调降七次。今年7月22日，7天OMO接替MLF成为主要政策利率并进行了降息。回顾过去几年的降息历程，可以发现几个特点：

首先，7天OMO在多数情况下领先或同步于MLF降息，这表明7天OMO实际上已逐步成为主要政策利率。其次，尽管最近两次MLF和7天OMO降息幅度不对称，但从2019年以来看，7天OMO和1Y LPR的总降息幅度保持一致，均为85个基点；而MLF和5Y LPR的总降息幅度也是对称的，为100个基点。

降息对债市的影响因预期是否充分而异。如果降息预期充分，债市可能会提前反应并在降息落地后迅速回调。相反，如果降息超出预期，债市收益率会在降息后继续下跌一段时间，之后才会回调。7月22日的降息属于后者，10年国债收益率在降息后显著下跌，但机构止盈的节奏比以往缓慢。

因此，考虑到央行对长债市场的调控意图，预计10年国债收益率将在2.10%至2.25%之间波动。