连续降息推热超长信用债

连续降息利好债市，加上权益市场的调整，投资者风险偏好降低，推动了债市的热度。7年以上信用债表现出色，尤其是超长信用债。20年至30年国债成交量回升，但增速不及7年至10年产业债，后者周度成交首次突破400笔。收益率变化也支持这一趋势，表明踏空利率行情的投资者不少。

资产端与负债端的矛盾加深，新资金不断流入，给产品配置带来压力。7月里，5年AA-与10年AA(2)城投债的收益与负债成本接近，而10年AA+中票成为少数能覆盖负债成本的选择。尽管如此，理财仍是短期焦点。

对于超长信用债，定价稳定性和抗波动性成为新的关注点。4月底和7月初的市场波动显示，这类债券的定价规律不太稳定。如果交易因素增强，它们是否会回归传统的信用债定价模式，即随着利率调整跌幅更大？

至于二永债，其进攻性受到质疑。6月中下旬以来，国股行二级资本债收益率低于10年国债，7月中上旬永续债失去比价优势。银行次级债收益率跌破2.2%削弱了票息优势，并且其回撤幅度通常大于同期限利率债，在债市下跌时可能不是最佳选择。

连续降息下，超长信用债成为追逐收益的热门选择。资产端收益快速下降与负债端缓慢调整之间的矛盾，促使投资者寻求收益增厚策略。理财、保险和基金等增量资金的涌入形成了做多超长信用债的闭环逻辑。不过，20年至30年超长信用债的快速上涨以及基金对10年至20年债券的追捧，提示我们需要关注其稳定性。

策略上，超长信用债的做多不仅弥补了踏空的成本，也可能反映了投资者追求“高回报+低回撤”的组合策略。短期内存款利率下调可能提振理财规模，有利于超额收益策略实施。15年至20年期的债券可能是攻守兼备的选择，而5年信用债中的优质AA(2)城投债也值得关注。至于银行次级债，左侧交易的机会更值得留意。