中国黄金：黄金珠宝央企龙头 布局培育钻石空间广阔

　　黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬

　　黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。

　　公司系珠宝***领域唯一央企，亦为央企混改标杆

　　公司系***旗下***黄金集团黄金珠宝零售板块的唯***台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。06年至今成长迅速，营收规模从千万级提升至2021年的超500亿，跻身头部阵营。2021年公司实现收入507.58亿，同比增长50.23%，毛利率3.09%，实现归母净利7.94亿，同比增长58.84%，实现扣非归母净利7.58亿，同比增长70.7%。

　　***优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强

　　1)背靠***黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高;B端合作方面，具备***链、国潮IP产品合作达成和渠道拓展方面的优势。

　　2)设立彩凤金鑫平台股权激励***商，***商持股平台为第二大股东，公司与***商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021年底共有店面3721家，新增门店561家(直营+6/***+555)，终端***网络覆盖***。

　　未来看点：纵向做深***服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石

　　1)独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的***服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。

　　2)布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。

　　盈利预测与估值：投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购服务持续渗透提升用户体验，培育钻石业务布局中***形成新成长曲线。考虑到疫情影响，预计22-24年营收515/616/732亿元，同增2%/19%/19%，归母净利8.9/10.3/12.4亿，同增12%/15%/21%，对应PE为23/20/16X，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响消费;金价剧烈波动影响消费;门店扩张不及预期;新业务不及预期。

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