纸浆高位震荡仍有支撑 期货维持back结构

研报正文

一、行情回顾

10月浆价维持宽幅震荡走势，波动范围在6600-7000元/吨之间，重心略微下移。本月国际货币基金组织下调2023年度全球经济增长预期，叠加欧美经济衰退预期加强，宏观层面利空有所加强，市场对于未来消费预期较为悲观。

但是目前现货价格仍然较为坚挺，截至10月28日，进口针叶浆月均价7603元/吨，较上月上涨2.04%，较去年同期上涨36.34%；进口阔叶浆月均价6807元/吨，较上月上涨1.68%，较去年同期上涨51.74%。

外盘报价中已公布的11月份进口针叶浆、本色浆外盘下调30美元/吨，阔叶浆外盘报平，但人民币存贬值预期，成本面压力犹存。

在现货成本坚挺，消费预期较弱，强现实弱预期的矛盾状态下，现货基差持续高位运行，盘面维持宽幅震荡走势。

二、基本面

从供应端来看，8月全球生产商针阔叶浆库存天数环比均有上升，同时发运量和产能比率有所修复，对应欧美及我国的纸浆发运量有所上涨，说明目前供应端的运输效率有所提升。

但是俄乌冲突不断加剧，导致供应段扰动风险并未削弱。我国9月份纸浆进口量再度走弱，同时主要港口库存小幅累积。从需求端来看，木浆系纸品开工和产量均有提升，旺季行情初现端倪。

9月我国机制纸累计产量同比下降幅度缩小，9月成品纸总产量环比上涨8%。成本端，外盘报价有所松动，但在人民币汇率继续走升的情况下，进口价格居高不下。利润端，10月份除白卡纸即期毛利继续下滑，生活用纸与文化用纸持续修复。

三、观点

当前全球纸浆发运量处于回升趋势，但是在宏观局势不稳定的情况下，供应端修复不确定性较高。需求端显现出季节性好转，但持续性仍有待观察。

市场预计后续消费或有回暖但整体弱于往年同期。短期全球纸浆发运量恢复较为缓慢，现货偏紧基差较高，浆价高位震荡仍有支撑。

纸浆期货维持back结构，整体偏空趋势较为明显，在国内进口量和库存水平得到修复之后，纸浆或出现大幅回落。长期随着全球产能扩张落地以及国际需求走弱，纸浆价格重心下移的趋势不变。

重要变量：地缘政治；海运情况；汇率变化；能源危机。