PDH利润继续回落 液化石油气承压重心下移

研报正文

LPG数据事件观察：

1、原油市场。市场交易逻辑仍在需求端，油价震荡。下周关注美联储利率决议。

2、外盘丙烷。11月FEI小幅上涨至671美元/吨，单周涨8.7%。EIA周度库存数据显示，市场预期为累库61万桶，实际累库85.3万桶。丙烷估值小幅回升：FEI/MOPJ价差升至-14附近，FEI/Brent从5年同期最低水平回升。

3、波动率。本周波动率再度降至28的历史低位。

4、现货市场。本周商品量53.05万吨，到船62.6万吨，PDH开工率升至81.4%附近，PDH利润快速回落至-800元/吨附近。

现货市场偏弱，山东民用气价格5350元/吨，成为期货最便宜可交割品。仓单增375手至8266手，高于往年同期。随着仓单持续增加和3月集中交割时点越来越近，仓单对盘面的影响逐步增加，内外价差走弱。

策略上：

1、估值。冬季旺季预期和PDH开工率持续回升，丙烷需求回升，推动估值从5年同期最低水平回升。

2、PDH利润。PDH利润整体呈现区间波动。十一前PDH利润已走高至区间上轨150元/吨，持续推荐做空PDH利润的交易。当前PDH开工率已回升至80%上方，开工率回升的预期得到验证，PDH利润降至区间下轨-800元/吨附近，前期做空PDH利润即买境外丙烷空PP组合逐步离场。

3、内外价差。距3月仓单集中注销时间点越来越近，仓单对内盘的影响逐步增强，预期内外价差将走弱。

4、LPG单边。PDH利润快速回落后等待利润对开工率的负反馈，考虑到利润的快速下滑，负反馈的时间点越来越近。PDH开工率回落的时间点或意味着LPG价格反弹的顶点。同时，仓单持续增加后，对内盘期货不利。

策略上，等待PDH开工率回落的时间点做空LPG，前期卖出虚值call的交易继续持有。LPG期货指数上方阻力5300附近。