A股底部区域 行业买什么?怎么买?

　　历史大底后，行业表现如何？每轮都有自己的时代背景。08年金融危机底后，“四万亿”政策救经济，市场主线集中在基建和地产;2012年底，在漫长的蛰伏后，经济企稳，金融先行，随着互联网+、并购重组盛行，TMT爆发;2016年底，风险偏好在熔断后跌至冰点，随着供给侧改革推进叠加外资流入，周期搭台、消费唱戏;2019年初，随着流动性转向宽松、市场脱敏贸易摩擦，叠加消费升级、内外资共振，核心资产成为主角。

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　　反观当下，A股虽已处于底部区域，但板块间仍有分化，新一轮主线确立需耐心等待。无论是从股债性价比、滚动一年回报，还是从估值的角度看，A股确已处于历史底部区域，而否极泰来则是周期思维下的大概率事情。但聚焦内部结构，并不是所有行业都处于底部区域，即使同处底部区域，也有不一样的原因，需要辩证看待。

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　　金融地产：被时代车轮碾过的行业，低估值已是其常有的标签；如今时代红利已去，未来更多是估值修复的机会。地产：目前PB仅0.8倍，整个行业也深陷冰点，未来随着政策发力，销售或逐渐好转，叠加集中度提升，剩者为王。银行：估值打“骨折”的行业，目前PB仅0.5倍，未来随着地产好转，资产质量改善，也有望迎来估值修复。

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　　消费：疫情好转，叠加信心修复，是当前“破冰”的关键。根据央行三季度问卷调查，居民的消费意愿还在继续下行，而储蓄意愿仍位居高位，虽然收入信心和就业预期有一定好转，但趋势拐头向上仍待确认。除此之外，疫情的演绎以及政策的走向也将影响消费场景的修复和居民的预期。

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　　医药：政策压制到极致，随着边际好转，信心恢复正当时。回顾历史，医药行业的走势和政策是高度契合的，当政策收紧时，往往会明显“杀估值”。自2021年以来，集采政策不断超预期，医药行业跌跌不休，相对万得全A的PE水平不断下挫，已回落至2010年以来的4%分位。近期，随着集采政策趋于温和、财政贴息贷款推行，政策“最坏的时候”或已过去，可以更加乐观一些。

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　　新能源：未完待续，但狂欢过后，元气修复仍需时间。目前国内新能源汽车的渗透率仅23%，相对50%~60%的成熟期临界值，仍属于“鱼跃大江、海阔天空”的阶段，所以产业趋势并未走完。从短期看，估值已回落至历史较低水位，但更多是源于前期行业高增长狂欢下的“拔估值”。若把视角拉远至2023年，虽然新能源细分赛道的PEG仍远小于1.性价比较优，但确实面临增速下台阶的问题。所以在当前的A股磨底期，或仍需时间盘整蓄势。

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　　国防军工：宏观相关度低&外资持股占比小，避险属性凸显。历史上军工板块的相对收益和市场风险偏好呈现正相关，这也是为什么军工一直被投资者视为A股“绝对的高Beta”。但其实军工还具有宏观弱相关的属性，当宏观经济存在不确定性时，反而“抗压能力”显现，而且外资在军工行业的持股占比极低，海外流动性紧缩对其掣肘较小。此外，军工行业在经过多年“杀估值”的洗礼后，市盈率也回落至2010年以来的28%分位。

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　　TMT:沉寂已久，磨底进行时，静待新一轮科技浪潮。复盘2009年以来的5轮大级别TMT行情，可以发现，科技浪潮是行情启动的钥匙，而杀手级的应用或者产品是行情持续的核心。虽然目前估值经过多年的下杀，已再创新低，但未来的行情爆发仍需新一轮科技浪潮的推波助澜。一个可观测的指标是半导体周期，从历史看，TMT的相对走势和半导体销售额同比是亦步亦趋的关系，而目前半导体仍处在下行周期。

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　　周期品：核心看价格，位于顶部区域，而非底部区域，且行且珍惜。周期股作为价格敏感性行业，会及时反映量和价的变化，本质还是供需格局的变化，需求决定方向、供给决定弹性。一个较好的观察指标是PPI，因为供需变动会直接体现在价格变化中，事实上，PPI早已自峰顶回落。而且根据IMF的预测，核心资源品及粮食的价格也会逐渐越过山丘。

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　　可以关注的方向有哪些？方向一：人民富起来，包括长期的消费升级和中期消费场景恢复;方向二：国家强起来，包括国防安全、信息安全、能源安全、粮食安全等;方向三：创新潮起来，如数字经济、生物医药等。

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　　如何布局？1)A股底部区域，行业轮动加大：不要押注单一赛道。从近期市场的周度表现看，行业轮动明显加大，核心是在磨底的过程中，即使有躁动的心，也很难形成合力。所以在当前环境下，不要押注单一赛道。

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　　如何布局？2)来自“十倍基”的启示：均衡配置，穿越牛熊。从“十倍基”的TOP10个股集中度和TOP3行业集中度看，74%的基金都属于“适度均衡”型。事实上，适度均衡的投资哲学本就是“不赌单一赛道”的大智慧，这样无论赛道更迭，都能任凭风浪起、“稳坐钓鱼台”。

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