2022年四季度投资主线有哪些？国庆节后投资机会

　　买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。这一句A股市场的经验之谈，又到了再一次考验投资人决断的时刻了。面对微幅上修的宏观经济基本面、持续下滑的地产、迫在眉睫的美联储加息预期，逼近3100点的A股市场，该如何理解，如何决策?

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　　无论价值还是成长，基本均已进入超调周期。A股投资需要有长线思维和周期思维，背后在于经济的周期性扩张、金融的周期运行、人性的循环往复。但如果考察当前A股的位置，无论大盘还是小盘、价值还是成长，从年回报的角度来看，均已进入周期性底部。

　　Wind数据统计显示，截至2022-09-16.沪深300指数2003年以来的同比均值(即年度回报均值)为17.44%，中证500指数2006年以来的年度回报均值25.68%，创业板指2011年6月以来的年度回报均值16.06%，中小板指2006年6月以来的年度回报均值21.30%。但目前这些指数的年度回报基本在-18%至-24%之间，基本上均已走入历史最低15%分位区间。每一次破位都是极致悲观情绪的释放，也是周期性修复之路的酝酿。

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　　股债“性价比”角度，A股已触及2008年国际金融危机“尖峰时期”。“股债性价比”角度，沪深300指数股息率与10年期国债到期收益率之差，在历史上的多轮中周期表现中，给出了积极的指引。目前沪深300指数的股息率基本与10年期国债收益率持平，这一数值甚至超过了2008年国际金融危机冲击下上证指数1664点时的水平。从中周期来看，进一步悲观于事无补，有所作为是投资大道。

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　　未来A股价值提升重点看什么指标?A股的价值创造与中长期信贷增长亦步亦趋。历史上，A股市场的一个核心推动在于中长期贷款余额同比增速的改善，实体经济投资意愿进一步增强。8月份金融机构中长期贷款余额同比增10.10%，这种局面在过去20年间仅在2012年出现，当前基本上反应了实体经济触底的修复的特征;未来随着三、四季度经济预期修复，信贷、社融等金融数据反弹，有望对A股提供积极支撑。所以，未来A股在多大程度上走强，依赖于中长期贷款余额增速的变化。

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　　“冰封解冻”总是从关键部分开始。冰封的河流，总是从水流最急的地方开始解冻。资本市场预期的改善，也往往是从最关键的部分开始。其中，就业改善是预期改善、中期内需改善的核心。8月份，城镇调查失业率和31个大中城市调查失业率已经从今年4、5月份高点分别回落至5.3%与5.4%(5.0%是2018-2019年的中枢水平);就业的改善将推动居民、企业预期的改善，8月社会消费品零售数据、制造业数据出现不同程度的修复，基建投资更是一马当先。

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　　海外冲击(1)：高通胀依然是短期阴霾，但A股风险偏好已充分反映。短期，美国等海外经济体高通胀依然是加息、“缩表”的主要支撑，在经济真正进入衰退之前，预计依然是压制市场风险偏好的核心因素;但A股市场从风险溢价角度来看，目前已达到2008年以来的75%分位水平，即便海外有压力，但对A股的冲击有望越来越淡。

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　　海外冲击(2)：美股冲击进入后半程。美元、美债、美股成为今年影响A股市场的三大海外风险因子。但随着未来中国经济修复，海外经济下行，全球经济周期的不同步，这三个因子的冲击逐渐趋淡。用NBER指标来衡量，美国经济在今年7月进入技术性衰退，过去美股在经济衰退后6.2个月见底，对应今年底明年初美股调整周期或近尾声。这种背景下，预计今年四季度美股波动对A股依然会有一定掣肘，但影响或将越来越小。

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　　A股历史，退一进二。自“4.27”A股市场出现年内新一轮反弹并于7月5日达到反弹高点之后，又出现明显的回吐，上证指数基本逼近3100点。历史上，A股市场的周期性往复，基本遵循退一进二的特征，周期性扩张的。本轮反弹回吐，充分消化了结构性交易拥挤的状况，新一轮反弹或在不经意中酝酿。

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　　成长风格未完待续。尽管近期成长风格相对于价值风格出现一定的溃散，导致市场对于风格切换的呼声有所提高。但风格的背后是盈利、流动性、产业周期的共振。当前流动性宽松格局、新能源+、自主可控等领域的产业周期依然对成长风格相对有利;未来，经济基本面进入平稳回升之后，预计价值风格将会轮转。

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　　核心赛道拥挤程度如何?7月5日本轮A股反弹见顶回吐以来，前期强势的新能源车、光伏、风电、储能等热门赛道大幅杀跌，相对拥挤度仍然不低;但调整了一年多的食品饮料、生物医药交易换手率已进入历史底部区间;无论是今年的赛道股，还是去年的赛道股，整体上交易拥挤已不是问题。

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　　逢低布局时代的beta。三条主线，应对回调后的机会：1、产业数字化，2、自主可控，3、新能源。

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