菜籽油供应端宽松 棕榈油国内累库幅度受限

研报正文

一、期现行情

回顾油脂8月走势，基本面与宏观面联动下，以宽幅震荡行情为主，且已换月至01合约。截止8月31日，Y01较上月增0.83%至9918元/吨，P01较上月增1.01%至8588元/吨，菜油01较上月降1.55%至11108。

现货价格并未表现出相对稳定性，与盘面同涨同跌，宏观面敏感偏空的大环境下，以低库存为背景，基差依靠盘面补涨回归的惯性交易逻辑失灵。

豆油现货基差修复至200元/吨左右的水平，对01合约基差再次回到900-1000元/吨的高位；棕榈油现货基差修复幅度有限，在600-800元/吨左右，对01合约基差表现区域间有所分化，进口到港放大预期下，华南地区降至700元/吨。

二、宏观环境

简析美元指数高位运行，商品价格承压

前期美联储鹰派发言令美元指数再度走强，周五公布的美国8月非农数据忧喜参半，非农就业人数新增31.5万，高于预期，但远低于上个月，且失业率攀升至3.7%，美国就业市场降温。

但表现依旧有韧性，提振了美联储抗通胀的信心，市场开始在加息50与75bp间摇摆不定，美元指数韧性表现，下探后反弹。欧洲依旧面临能源短缺威胁，高通胀引发经济衰退担忧。

欧洲8月通胀率按年率计算达9.1%，再创历史新高，随着俄罗斯暂停对欧洲供应天然气，市场预期欧元区通胀率还未触顶，欧洲央行加息压力上升。鉴于欧洲经济面相对脆弱，欧元表现乏力，侧面对美元提供支撑。

三、油脂基本面分析

印尼税收调整，近月维持优惠远月下调征收门槛

9月上半月棕榈油参考价格设为929.66美元/吨，对应的CPO出口税维持在74美元/吨，继续低价促销，且在印尼出口价格占优情况下，主要需求国倾向于与印尼合作，马棕后期出口增幅受限。

不仅印度承诺将向印尼进口260万吨棕榈油产品，印尼也表示将向巴基斯坦提供250万吨食用油，中国也将增加采购印尼100万吨棕榈油。

11月开始恢复Levy，且调整了税收结构，下调征收门槛，当参考价格超过每吨1430美元时，执行最高征税即每吨240美元，产地远期提价行为使得国内11月后CNF报价呈现近弱远强。

马来8月延续增产累库，劳工短缺问题市场关注度下降，但仍是中长期限制其产量的隐患

一方面，马棕7月产量高于去年同期，高产季下，8月产量表现继续较去年延续改善趋势，据UOB、MPOA两大机构前20日高频数据显示继续增产，且幅度超过8%。

另一方面，三大船运机构数据显示，马棕8月出口微增或降幅有限，较7月环比变动-3%−1.6%，期末库存预计继续回升至180万吨以上。

但需要注意的是，前期一直担忧的马来劳工短缺问题尚存，虽然政府已批准分批引进外劳，但由于行政问题，实际引进过程仍然缓慢。

截至6月底，马来仅为种植园招聘了4699名工人，加上非法移民等非官方渠道，也与超过5万的劳工缺口相差甚远，其中受影响最大的收割工作也面临28940人的缺口。

需求回暖，国内棕榈油库存难以大幅累积

进口利润窗口打开，中国棕榈油进口已从低位明显回升，海关数据显示，7月进口量恢复至40万吨（硬脂+液油），据买船统计，8月24度液油预计到港30万吨。

供应增加的同时也伴随需求回暖，现货市场交易活跃，8月成交5.6万吨，较7月增82%，库存回升之路曲折，截至2022年8月26日（第34周），棕榈油商业库存仍在27.675万吨的低位，且鉴于到港货源已提前销售，可销售的现货头寸不宽裕，限制棕榈油现货基差的修复幅度。

随印尼开放税收优惠至10月底，国内9、10月进口继续放量，对01基差存在下行空间。

加菜籽新季恢复性增产，国内菜系逐步宽松

经历了2021/22年度干旱减产、出口供应大幅萎缩后，加拿大农业部8月报告预计2022/23年度将恢复正常，产量增加至1840万吨，出口增长近80%至920万吨，全球供应紧张局面将改善。

随进口菜籽价格回落，国内榨利或重新开启，目前进口菜籽盘面榨利倒挂有所收窄。国内供应预计转宽，一方面，据海关数据显示，菜油7月进口量已回升至31万吨的偏高水平。

另一方面，四季度将迎来菜籽到港放量，据我的农产品网数据显示，预计达180万吨，随榨利好转，不排除继续买船；供应增加预期下，国内菜油持续去库局面预计有所好转。

价格表现

从价格表现上来看，棕榈油1-5价差处于历史偏低位置，从近期供应来看，9、10月到港放量，近月偏弱，此外，印尼11月后恢复Levy征税，远月存在成本提振，1-5价差预计保持低位，但可能存在港口拥堵导致卸货不畅的阶段性走强情况。

对于豆油1-5价差，大豆买船偏慢，加之榨利较差，油厂无压力，按需开机，且存在挺价心理，目前以正套逻辑为主。

此外，品种间价差YP01价差绝对值处于高位，棕榈油存在比价优势，可逢高建仓做缩价差，但需要关注豆油消费端及成本端美豆是否存在提振风险。

四、结论与建议

基本面上，棕榈油产地话题乏善可陈，国内累库幅度受限。印尼近月维持税收优惠，压价促销，且马棕也处于增产累库周期，成本端短期承压，关注马棕8月供需数据是否复合预期。

国内供应增加的同时也伴随需求回暖，现货市场交易活跃，目前国内棕榈油价格占优，前期被替代的部分需求回归，制约后期累库幅度，进而限制01合约基差下行空间。

此外，印尼11月后恢复Levy，远期提价行为又对盘面有所支撑。紧现实转向宽预期，菜油01空头配置显现。

外部因素上，宏观环境偏空，美元指数表现韧性，商品价格整体承压，国际原油基本面多空交织，宽幅震荡行情也联动油脂板块波动加大。

综上，在基本面和宏观面联动下，预计豆棕两油以区间震荡为主，大方向保持向下趋势不变；菜油供应改善预期偏强，可逢高试空或做空头配置。此外，套利上，仍可继续观察逢高布局做缩豆棕价差机会。

风险提示：印尼政策变卦，马来高产季表现不佳、大豆超预期减产、生物柴油政策加码、国际原油再度飙升等造成较大波动风险。