关注俄油贸易平衡路径 原油下方仍有调整空间

研报正文

市场分析：

随着欧盟对俄罗斯原油出口禁令的临近，市场对未来俄油贸易平衡路径的关注度与日俱增，我们在本次周报中探讨相关话题。根据Kpler数据，当前欧盟从俄罗斯的原油进口量仍旧维持在180万桶/日，其中约50%为管道进口，剩余为海运进口。

按照欧盟禁令要求，未来俄罗斯原油进口仍需要淘汰约150万桶/日，禁令豁免国保留约30万桶/日。在需求不变的情况下，欧盟需要考虑150万桶/日缺口如何补充的问题。

我们认为欧盟当前主要有三种选择，其一是加大从西区的原油进口力度，从美国、西非、北海、拉美这几个主要西区出口集中地加大进口。

根据Kpler数据，7月份欧洲从这四大地区进口量超过500万桶/日，较年初增加约100万桶/日，大约替换掉了80万桶/日的俄油进口量，而与此同时，西区原油资源收紧也导致对亚太出口减少，亚太国家更加依赖中东原油出口，但好在中国今年由于内需不振原油进口买兴较弱。

其二是从中东增加进口，因为俄油到印度与中国的数量增加，因此部分同品质中东原油可能被顶出如巴士拉中质原油等，因此欧洲可以增加这部分置换出的中东原油。

不过我们预计被欧洲顶出的150万桶/日的俄油不太可能完全被亚太国家吸收（因为存在保险禁令），部分可能转化为浮仓，因此所置换出的中东原油数量也是有限的。

叠加西区原油对亚太输入减少以及中国买兴回归，欧洲从中东增加进口的空间将相对有限。其三是消耗欧洲自身原油库存，但这并非是长期解决方案。

就总体而言，不管全球原油贸易层面如何串换，最终俄罗斯原油总出口量的下降将会代表欧洲供需平衡的净缺口。

我们预计可能在50至100万桶/日左右。而从需求侧来看，虽然能源危机、高油价以及经济衰退可能导致欧洲石油消费水平下降，但考虑到四季度取暖季节性消费增加以及天然气短缺带来的油气替代需求增加，我们认为寄希望于需求的大幅萎缩并不现实。

当前来看，欧洲对于俄油禁令并没有很好的应对手段，未来其石油供需缺口将会进一步放大，但要关注欧盟自身是否会软化对禁令实施的态度。

策略：中性偏多，欧佩克未来可能减产对冲伊朗石油重返或经济衰退。

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展。（下行风险）