需求端处环比改善过程中 沥青期价震荡运行

研报正文

期货市场：沥青上周现货和盘面走势再度严重分化，随着现货加工利润的修复，市场部分空头认为未来沥青供给侧的增量会大幅增加从而改变目前供应紧张的现状，因此将远月沥青作为空配。

但我们认为过早交易这样的预期有点为时尚早，而且需求端亦有相当的修复空间，在当前的基差水平下，加之11月后山东沥青将给予80元/吨的地域贴水，目前的沥青12合约存在严重的低估。

估值端：沥青现货裂解目前处于较高位置，而其或裂解则依然处于均值水平以下。与此同时随着成品油裂解的大幅走强，炼厂综合利润延续改善。这也是目前估值交易者将沥青作为空配的原因。目前现货和期货的劈叉再度来到了极度夸张的地步。

驱动端：虽然上周沥青产量略有增加，但库存端延续了去库节奏，说明沥青的需求亦继续处于环比改善的过程中。另外，鉴于目前市场空头给予炼厂利润的逻辑将沥青作为空配，个人觉得为时尚早。

一方面地炼的产量在最近几周已经大幅增加，最新一周的山东地炼开工率已经来到了50%的水平，而当前原油品质参差不齐（含水较高），地炼未来的开工率增量已经比较有限，而主营这端随着成品油价格的走强利润虽有大幅改善，但成品需求依然处于偏低的位置，边际增量可能仅有季节性走高。

另一方面，需求端进入9月份亦将环比改善，因此在总的供需平衡表上个人依然认为难以改变当前去库以及低库存的现状。目前我们了解到炼厂出货依然紧张，如果原油不大跌，现货依然会维持相对强势的现状。

成本端：原油当前不确定性依然较大，自身基本面依然偏紧（美国库销数据、欧洲能源现状）。变量依然来自于伊朗核谈，伊朗核谈进程忽左忽右不好把握，暂时认为谈成的概率不大，布伦特原油下方90美元的支撑依然存在。我们认为即使伊朗谈成，原油在下破90美元后依然难有大幅的下跌空间。

策略跟踪：BU2212偏多操作，继续在100元/吨附近关注BU2212-2303正套机会，另外如果伊核谈判通过，建立BU-SC裂解多头（SC12月以后合约）。