东方财富2022中报：资本实力进一步提升 战略性配置窗口或显现

　　事件

　　近日，东方财富公布2022年中报，数据显示营收同比+9.13%，归母净利润同比+19.23%;加权ROE为8.04%，同比-2.42PCT，业绩基本符合预期。

　　H1业绩增速符合预期，Q2环比有所提升

　　上半年市场波动，证券业经营压力加大。成交量方面，2022H1累计日均股基成交量为10646.22亿元，同比+8.55%，其中Q2累计股基交易量为10376.9亿元，环比-4.98%，主要系疫情反复等因素影响，导致市场风偏下降。微观流动性呈现前低后高趋势，2022H1基金发行放缓，同比-59.12%;Q2以来受市场环境改善，环比+35.07%。业绩归因看，公司营收增长主要系证券业务同比+22.73%所致，投资收益实现了较为平稳中高速增长。总体看，公司单季度净利润释放维持较高态势，边际增速呈现提升趋势。2022Q2归母净利润同比、环比分别为+25.12%、+4.68%，环比增速转正，扭转了2021Q4以来环比负增长格局。公司利润率保持提升趋势。2020年、2021Q1、2021H1、2021Q1-Q3、2021年、2022H1公司净利占营业总收入为57.99%、66.12%、64.46%、64.7%、65.30%、70.45%，其中2021Q4、2022Q1、2022Q2分别为67.04%、67.92%及73.04%。占比方面，证券业务占比呈现边际提升趋势。2022H1、2021年营收占比分别为62.75%、58.7%;净利润占比分别为64.09%、56.41%。细分看，证券业务手续费及佣金收入占比有所提升，2022H1、2021、2021Q1-Q3、2021H1分别为43.97%、41%、40.3%、38.58%。而非证券业务营收占比阶段性有所下行，2022H1、2022Q1、2021、2021Q1-Q3营业收入(主要为电子商务)占比分别为37.25%、38.80%、41.28%、42.04%;天天基金2022H1、2021年归母净利润占比为3.30%、2.30%。

　　估值与投资建议

　　在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来。未来随着IPO全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，以及基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，民营基因有效提升公司治理水平，业绩增速将有望持续高于传统券商。此外，当前，东财集团同A股Fintech公司估值对比具备优势，正迎来战略性配置窗口期。我们判断市场未来持续巨幅调整可能性较低，公司有望保持强劲上升势头。假定市场A股股基交易量平稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为70%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2022、2023、2024年的摊薄EPS分别为0.77、0.94、1.18元，对应的PE为29.80、24.43、19.42倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;IPO过快对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;基金发行放缓风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;管理层变动影响风险;资管业务发展不及预期风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。

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