韦尔股份：汽车电子高增 消费电子承压

事件：1H22公司实现营业收入110.72亿元(YoY-11.06%)，实现归母净利润22.69亿元(YoY+1.14%)，扣非归母净利润14.51亿元(YoY-26.18%)。拆分看，2Q22实现收入55.33亿元(YoY-11.27%);归母净利润13.73亿元(YoY+14.15%);扣非归母净利润5.49亿元(YoY-46.26%)。

　　财务：毛利率稳，研发增，存货累积。1H2022.公司毛利率34.28%，同比增长1.19pct;半导体设计业务研发投入金额为13.51亿元，同比增长11.66%。存货达到126.4亿元，环比年初增加21.7亿元。

　　预计22年手机类、汽车和安防收入结构进一步优化。公司凭借图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系积累的技术和客户优势，不断丰富拓展产品品类，实现在细分市场的协同发展。公司作为全球知名提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，产品已经广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域。拆分来看，图像传感器解决方案业务实现营业收入72.98亿元，占比66%;触控与显示解决方案业务实现营业收入11.88亿元，占比11%;模拟解决方案实现营业收入6.20亿，占比6%。

　　消费电子CIS：智能手机及PC持续承压。根据22年半年报援引CINNOResearch数据，2022年上半年中国市场智能机的销量约为1.34亿部，同比下降16.9%，根据22年半年报援引IDC数据，2022年第二季度全球主要计算机品牌出货量同比也下降了约15.3%。终端销量的下滑也让下游客户在备货策略上更为保守，新产品的推出时间有一定程度的后延。1H22手机CIS收入占比降低至44%(21年底占比57%)。

　　汽车电子CIS：持续放量，高速增长。汽车电子市场的半导体收入将保持较长时间的韧性，由于汽车行业正在向电动化和智能化过渡，每辆汽车中的半导体产品价值量将会增加，预计每辆汽车的半导体产品价值量将从2022年的712美元增加到2025年的931美元。受益于国家及地方的购置税减免、购车补贴等刺激消费政策的支持，2022年上半年新能源汽车累计出口20.2万辆，同比增长超130%。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。1H22汽车CIS收入占比提升至22%(21年底占比14%)。

　　盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS芯片龙头，在手机CIS市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们下调盈利预测，预计韦尔股份2022年-2024年EPS分别为4.02、5.14、6.50元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2022年30-35倍PE估值，对应合理价值区间为120.60-140.70元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

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　　风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。