市场出现罕见正基差 橡胶或触底反弹向上走势

研报正文

7月走势回顾：

橡胶主力合约7月下跌5.01%，月内创出今年新低。下跌的主因有两个。

一是大环境不好，美联储多次加息以及后续不断加息的预期打压了大宗商品，橡胶难以独善其身。二是基金超大量日内交易砸盘，从持仓上看基本是国投安信一个席位在大量交易，并且只做日内，多个交易日国投安信一个席位的交易量都超过了整个市场的三分之一。

大基金的巨额日内交易很容易把盘面价格砸下去，吸引跟风资金，然后平仓。除了日内交易量作为证据，ru2209在7月还经常日内大幅增仓也可以佐证这一点，只有做当冲交易的才会在本该换月的合约里进行大量开仓。

因为他们是不会隔夜的，对于做长线的资金，如果的确长期看空应该在7月份的时候开始布局ru2301而不会不断在ru2209上加仓。资金的扰动，使得期货价格在7月出现历史罕见的偏离，出现了橡胶上市十九年来非常罕见的正基差，即现货价格高于期货价格。

供给分析：

1、月内海南岛内开割率进一步提升，原料价格重心走低。月内云南产区天气有所好转，月内原料价格重心走低。月内泰国主产区天然橡胶原料胶水价格区间窄调。

2、泰国胶水月均收购价52.78泰铢/公斤，折合人民币9826元/吨，环比下降11.71%；海南胶水收购价10700元/吨，环比下降6.9%；云南胶水收购价11000-11300元/吨，环比下降6.6%。

3、海关统计数据显示，6月中国天然橡胶进口量43.37万吨，环比增28.38%，同比增23.17%。经过4-5月的进口季节性淡季，6月进口量出现了明显回升，主要得益于混合胶进口量的增长。1-6月中国天然橡胶累计进口量273.26万吨，同比增7.11%。

需求分析：

1、7月国内轮胎企业半钢胎月均开工负荷为64.58%，环比增加0.11个百分点，同比增加11.95个百分点。

2、7月山东地区轮胎企业全钢胎月均开工负荷为57.44%，环比走高0.58个百分点。7月胎企反映库存较高，开工积极性有待提高。但无论是年内还是和去年同期相比，开工率还是有不错的表现。

库存分析：

1、截至7月28日，天然橡胶期货仓单总量为25.59万吨，较上月增加0.27万吨。20#仓单库存为6.36万吨，较上月减少0.88万吨。

2、7月底青岛地区天然橡胶库存继续去库，总库存为38.59万吨，较上月底跌0.24万吨，跌幅0.62%。其中青岛保税库存9.9万吨，较上月跌0.15万吨，跌幅1.49%；一般贸易库存28.69万吨，较上月底跌0.09万吨，跌幅0.31%。

利润分析：

考虑月内日均生产成本在12000-13000元/吨，加上交割期货的资金成本，致使交割成本在12400-13700元/吨间，而月内沪胶2301合约在12700-14200元/吨，因此月内交割利润主流在300-500元/吨间。

截至月末，理论交割利润维持在280元/吨。超低的交割利润，可以预见基本不会有1月合约交割，目前处于交割尴尬期，还是传统的9月是空头合约，可以交老胶，所以目前的压力在9月而不在1月。

基差分析：

1、7月基差大幅走强，出现罕见的正基差，根据十九年来的数理统计，这种情况极少，存在强烈的回归需求，支撑期货价格。月底基差为20元/吨，正基差非常罕见，预计8月会回归负基差，因此存在卖出现货、买入期货的期现套利机会。

2、目前9-1价差已经处于高位，继续做空9多1套利。

后市展望：

1、橡胶在7月经历了最黑暗的时光，但也为后市的上涨积淀了诸多利好因素。

目前基金对宏观的炒作暂告一段落，后期商品会再次回到传统的基本面驱动上来，橡胶亦将回归正途。创了2020年疫情以来的新低后，橡胶已经没有什么心理压力了，轻装上阵，轻舟必将渡过万重山，迎来曙光。

2、套保方面，上游不要跟风做空，历史上存在很多在极低价格做空被大幅反拉的案例。下游则需要把握住低价的机会买入套保。

3、投资方面，由于7月遭遇了巨幅下挫，要修复需要时间和曲折的过程，并且目前主力合约再换月，以震荡行情为主，建议先观望对13350-13630压力带的突破情况后再寻找做多机会。