美联储短期加息落地 贵金属金银持续反弹

研报正文

一、行情回顾

二、重要消息

7月26日，美国6月季调后新屋销售年化总数59.0万，预期66.0万，前值64.2万。

7月27日，美国6月季调后成屋签约销售指数环比下降8.6%，预期下降1.5%，前值增长0.6%。

7月28日，美联储宣布加息75BP。

2月28日，美国初请失业金人数为25.6万，预期25.3万，前值26.1万。

7月28日，美国实际GDP年化当季环比下降0.9%，预期增长0.5%，前值下降1.6%。

7月29日，德国二季度GDP环比持平，预期增长0.1%，前值增长0.8%。

7月29日，欧元区6月CPI同比录得8.9%，预期8.6%，前值8.6%。

7月29日，美国6月核心PCE物价指数同比录得4.8%，预期4.7%，前值4.7%。

三、金价与其他市场的联动

7月21日，欧洲央行宣布加息50BP，超出了其6月申明的25BP。当日收盘美元指数小幅下跌，10年期美债收益率较前一交易日下跌13BP。而贵金属当日反弹超2%，我们认为贵金属反弹主因欧洲央行大幅加息引发市场衰退预期升温。

7月27日，美联储加息75BP落地，短期内靴子落地，全球基本普涨。次日美国二季度GDP折年率萎缩0.9%使市场的衰退预期再度升温。

在各种消息刺激下，上周贵金属持续反弹，纽约金周涨幅达3.33%，纽约银周涨幅达9.98%。十年期美债收益率由上周的2.77%下跌至2.67%。

尤其是美国二季度GDP的刺激下，十年期美债收益率当日下跌10BP。十年期美债实际收益率由0.43%下降至0.14%，主因十年期美债收益率下降的同时，而内含的通胀预期上升明显。内含通胀预期的上升，或因美联储议息会议后鲍威尔鹰中带鸽表现。

当前通胀环比并未有丝毫改善，若通胀加息正反馈开始动摇，那么黄金的反弹或将成反转。

从历史的角度来看，美债实际收益率走势与金价走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使贵金属承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。

6月中旬加息预期达到高潮后，市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌反弹。美股的反弹一定程度上助推了黄金的下跌。

2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。

而俄乌的开战，增加了欧洲经济的不稳定预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元大幅贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。

二季度以来美元指数与美债收益率走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元指数的根本因素。美元指数走势是美国经济相对于其他经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于美国自身经济的反映。

四、其他指标追踪

CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据7月26日数据显示，较上周多头持仓增加了657张，空头持仓增加了2922张，多头净持仓减少了2265张。

上周净多头持仓下滑趋缓，这反映了市场对黄金的看空情绪减弱，随着贵金属后半周大幅反弹，若下周持仓趋势开始逆转，那么贵金属反弹持续性可期。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。

截止7月29日，SPDR黄金ETF上周无变化；iShare黄金ETF上周减持了1.89吨。4月下旬随着贵金属下挫，黄金ETF持仓总体呈现净流出状态。上周贵金属大幅反弹，但ETF持仓并未跟进。截止7月29日，上周SLV白银ETF持仓逆势减仓523.39吨。5月持仓开始下跌。

从整体来看，今年以来白银ETF相较于黄金而言，增持幅度较小。在地缘政治的干扰下，显然黄金的避险需求远大于白银。但由于白银的波动性较大，故在避险需求的推动下上涨的幅度大于黄金。

需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。

截止7月29日，10年期美债收益率收于2.67%，2年期美债收益率收于2.89%，两者差值为-0.22%。上周四美国二季度GDP萎缩0.9%，而连续两个季度的GDP负值导致了市场衰退预期升温，长期美债避险功能突出。

6月以来利差收窄主因5月CPI超预期高企，导致短期内加息预期再度袭来，美债纷纷上旬，而2年期美债对加息预期更加敏感，上升幅度较大。此外通胀超预期高企也令市场对美国经济的担忧再次袭来，长期美债一定程度上承压。 

3月中旬以来长短期美债收益率陆续出现倒挂。一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金。 

上周美联储加息75BP落地，叠加二季度GDP再次录得负值，贵金属大幅反弹，白银涨幅远大于黄金，金银比价大幅下行。截止7月29日，COMEX金银比价收于87.67；SHFE金银比价收于86.53。金银比价较上周明显上涨。目前金银比价处于历史高位，但若贵金属下行，金银比价仍有望持续走高。

从历史的角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。当前衰退交易持续性较强，我们认为金银比价仍有望上行。

五、结论

7月底美联储按部就班加息75BP，短期内靴子落地，叠加美国二季度GDP再次录得负值，衰退预期升温，促使上周贵金属持续反弹。

加息落地后的反弹仅仅是交易性机会，可以理解为利空出尽后多头的宣泄，并且纽约金在1700美元/盎司附近存在技术性支撑，反弹是意料之中。

然而白银由于前期跌幅较大，在本次商品集体反弹时反弹幅度较大，导致金银比价大幅下挫。短期内建议观望为主。以月度的思维去考虑，美国的通胀数据并不乐观，通胀加息正反馈仍未结束，加息预期仍将使贵金属承压。

但不可忽略的是衰退预期正在逐步体现对贵金属的支撑，衰退也是未来贵金属反转的主要动力。个人认为可以1800美元/盎司作为界限，在此之下逢高做空，在此之上转变做空思路，暂时观望，以防贵金属行情的反转。