债股跷跷板是什么?为什么是经典搭档?

你可能听过一句话：“从长远看，约90%的投资收益都来自于成功的资产配置”，出自全球资产配置之父加里·布林森。巴菲特的老师——本杰明·格雷厄姆推崇一种简单的方式：同时配置债券、股票两类资产。债股“跷跷板”就是一个重要原因，其中有什么奥秘?

　　基民提问：什么是债股“跷跷板”?

　　某一段时间，股市走高时债市可能表现平平，反之债市表现好时股市可能表现一般，呈现此消彼长、此起彼伏的表现——这就是债股“跷跷板”效应。

　　统计2012年初以来，沪深300指数(4225.673. 0.64. 0.02%)(4225.6733. 0.64. 0.02%)、中证全债指数收益率年度数据(如下表)。可以看到，“跷跷板”效应出现6次，但也出现了同涨、同跌时期。(Wind数据，2012-1-4至2022-6-30)

　　表：2012年以来年度涨跌幅

　　下图展现了近10年的指数表现——沪深300指数累计增长95.11%，中证全债指数增长58.93%，后者波动性明显相对更小。(Wind数据，2012-1-4至2022-6-30)

　　图：2012年以来走势图

　　从10年等维度的长期视角看，股市的收益通常较高，但如果把统计周期缩短(比如1年)，结果就不一定了。特别是在震荡市，不少基民面临“选了基金却拿不住”、“慌乱中卖出”的问题。债券虽然也有波动，但整体风险小于股票。如果在投资组合中增加债券持仓，债股“跷跷板”可发挥一定对冲作用，有助于以合理的资产配置降低波动。

　　债股“跷跷板”背后的逻辑是什么?不少观点认为，这一现象受到宏观因素、基本面的影响。比如当企业盈利和基本面改善、经济走强，推动股价上涨，此时企业融资需求往往增加，政策上可能会收紧货币以防止经济过热，带来利率上行，债市走弱。反之，当企业利润下滑，股市表现不佳，利率往往下降，债市走强。实际上，现代金融学课堂、教科书中，常用“债券+股票”这对搭档说明资产配置。

　　基民提问：“债+股”，为什么是经典搭档?

　　你可能会问：黄金与股市也时常此消彼长，为什么这对搭档不那么普遍?

　　不如看看美国资产配置专家理查德·费里在《关于资产配置的一切》中的观点：放入投资组合中的资产类别，有三个重要性质：

　　1.资产类别应有根本上的差异;

　　2.随着时间的推移，每种资产类别都应获得超过通货膨胀的收益率;

　　3.资产类别必须容易获得，比如多种基金或投资品。

　　费里认为，黄金或大宗商品在扣除通货膨胀率后，很难产生长期的实质性收益。与之不同，债券基于预期的通胀率，以及对债券风险、通胀风险等溢价而支付利息;股票价格和红利也包含对通胀的预期，反映企业盈利增长，二者更适合作为中长期底层资产。

　　基民提问：债股配置，有什么简单方式?

　　债券是资产配置的重要可选项，但个人投资者很少直接参与。一方面，由于缺乏参与渠道，个人投资者只能参与交易所市场和银行柜台市场的有限品种，大部分债券由机构在场外完成交易;此外，多数债券是非标准化产品，个券条款千差万别，单笔资金体量较大，个人投资参与难度过高。

　　对于普通家庭和个人投资者，通过基金产品完成资产配置，是一种简单之选。

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