弱需求逻辑或将延续 原油下跌空间有限

研报正文

期货行情：

（1）上周原油先涨后跌，拜登访问中东增产无果，一度提振油价上行，但夏季消费高峰汽油库存增加，叠加欧洲央行超预期加息，利比亚产量恢复等因素，油价承压下行。

近期市场依然交易激进加息政策下的全球经济衰退逻辑。周四欧洲央行启动11年来首次加息，且超预期加息50个基点，决策层担心居高不下的生活成本面临失控。

（2）数据显示，欧洲央行存款机制利率从-0.50%升至0%，主要再融资利率从0%升至0.50%，边际借贷利率从0.25%升至0.75%，终结长达8年的负利率政策。下周美联储加息75bp几乎成了定局，而加息100bp概率快速提升，对经济衰退预期进一步强化，大宗商品整体承压。

（3）在美国汽油价格持续下跌的背景下，夏季驾驶旺季的需求却停滞不前。美国驾车旅行高峰季节已经到了中期。尽管截至7月8日当周的汽油需求出现小幅反弹，但仍不足以超过2020年同期。

美国汽车协会的数据显示，截至本周三，美国平均汽油价格已连续下跌36天，这是自2020年4月以来持续时间最长的下跌。

地缘政治方面：

（1）美国总统拜登访问中东试图说服产油国大幅度增加原油产量，但是遭到拒绝，沙特阿拉伯坚持在欧佩克及其减产同盟国协议框架内增加原油产量。

诡异的是，美国要求其他国家增加原油产量以控制油价，自己却想方设法控制石油开发以保护本国自然环境和减少大气排放。当地时间周二，白宫宣布美国总统拜登将在周三发表讲话，主旨是阐述美国政府应对气候变化的下一步动作。

拜登誓言要采取“强有力的行政行动”应对气候变化。对欧佩克无力大幅提高产量的担忧以及美国对化石燃料实施更多限制的言论，为油价上涨创造了环境。

（2）利比亚恢复中断的石油供应可能缓解油价涨势。利比亚国有公司的新管理层解除了近3个月的石油运输不可抗力之后，从石油码头运载原油。预计7月19日至21日7月19日有五艘油轮装载原油运输。利比亚原油运输量快速提升，供给量将由目前10万桶/天增加至100万桶/天，短期供给端压力增加。

库存方面：

美国继续释放战略原油库存，炼油厂开工率下降，美国商业原油库存略有减少，汽油库存增加至12周以来最高水平，馏分油库存下降。

美国能源信息署数据显示，截至7月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量9.06758亿桶，比前一周下降544万桶；美国商业原油库存量4.26609亿桶，比前一周下降45万桶；美国汽油库存总量2.28435亿桶，比前一周增长350万桶；馏分油库存量为1.12508亿桶，比前一周下降130万桶。

原油库存比去年同期低3%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低3.38%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期低20%，比过去五年同期低23%。

整体看：

美联储激进加息后，全球开启加息进程，但短期通胀压力依然高企，进一步倒逼联储激进加息，美元指数创新高，经济衰退预期加剧，大宗商品承压明显，原油亦难逃下跌。

未来弱需求逻辑或将延续。而短期油价供给端仍有一定支撑，边际减弱，利比亚供给增量释放，短期压力加大，中期供给增量有限，短期油价有一定压力，但下跌空间有限，将在运行区间下方区域运行，高油价高波动特征延续。

从中期角度看：

全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情反复，美联储后期紧缩步伐已经确定，全球经济陷入“衰退”概率加大，需求受限，再度负反馈至油价，叠加需求边际减弱，三季度波动加剧，四季度或呈抵抗式下跌走势。

下半年原油的金融属性持续强化，宏观压力更加凸显，结构性特点将更为突出。

从价差结构看：

近期油价依然处于BACK，近期0-5价差走弱，反映短期压力，但整体仍处于高位，VIX指数依然处于50上方，恐慌情绪蔓延，短期高波动局面延续。目前汽油裂解价差、柴油裂解价差收敛，汽柴油价差走弱，汽油消费承压背景下，汽柴油价差走弱继续持有。

油价短期偏弱震荡，但波动性加剧，建议趋势投资者谨慎参与。

关注重点：俄乌冲突进展、货币政策、伊朗和谈、库存变化等。