猪价连续上涨 猪周期来了?低通胀会延续？

猪价回升或推动CPI通胀升温

　　生猪供给量上升、猪价大幅下跌，一度拖累CPI(消费者价格指数)食品项。伴随着能繁母猪产能修复、生猪出栏量大幅增长。叠加部分时段猪企“压栏”、屠宰超季节性放量等，一定程度加剧了猪肉供给过剩。此外，疫情反复下，线下消费活动阶段性干扰使得猪肉需求下降，也一度拖累猪肉价格大幅回落。

　　伴随生猪产能调整，猪价已有企稳回升迹象，对CPI环比正向影响有所显现。生猪养殖周期显示，能繁母猪存栏量领先猪价拐点10个月左右，或预示猪价于年中前后止跌回升。

　　经验显示，猪价回升或推动CPI通胀升温。CPI权重中最高的为食品项，占比近1/3.尤其是细分项中的猪肉，是CPI通胀率波动的主要贡献项。回溯历史，伴随猪价的周期性波动，CPI多有明显起伏，特别是非洲猪瘟期间，猪价“急涨急跌”影响明显加大，一度成为影响CPI波动的主要来源。2021年以来，CPI温和低位也多源于猪价低位的压制。伴随猪价企稳回升，CPI通胀预期正逐步升温。

　　原油等涨价传导或延续

　　供需紧平衡下，原油等国际大宗商品价格或仍将高企。供给端上，石油输出国组织(OPEC)作为原油市场的“头号玩家”，近期增产屡屡不及预期，且石油财政主导下的高油价诉求较强，缓慢增产或将是常态，同时，美国页岩油也增产放缓等，或使得原油供给弹性仍有约束;伴随着疫情退潮和出行旺季的到来，原油需求仍在改善，原油上涨第二波仍在途中。

　　原油等国际大宗商品涨价传导或延续，成本端压力较难短时间内缓解，但直接影响边际减弱。原油等国际大宗商品涨价带动国内成品油涨价，直接体现在CPI交通工具用燃料、CPI水电燃料等分项上。但国内成品油价格上限“有顶”，根据调整机制，国际原油价格高于130美元/桶，国内汽、柴油原则上不提或少提;当前布伦特原油已接近临界值，国内成品油调价空间或相对有限。

　　煤炭等原材料价格推升的成本端压力也较难短时间消解，但保供稳价下、直接影响也或边际减弱。电价上涨通过影响工业产品的量、价，进而传导至终端消费品，也可能推升相关服务成本。当前煤炭、铜等商品价格已处于历史高位，保供稳价政策频出下未来上行空间或相对有限，对成本抬升的直接影响边际或减弱。

　　“猪油共振”风险或推动年内CPI上涨

　　一方面，虽然中国三大主粮基本实现自给自足、压舱石平稳，但大豆等农作物的进口依赖度依然较高，易受国际价格波动影响，或通过直接影响食用油，或通过成本间接影响猪价等。

　　另一方面，伴随着新一轮猪周期启动、猪价回暖，CPI食品项的“重负”或明显释放，此前正常年份猪周期中猪价高点分别对应CPI食品项同比在8%至15%左右。

　　除猪价回暖、原材料涨价传导两个核心驱动外，伴随疫情反复对经济活动的干扰减弱，服务业的“补偿式”涨价也值得关注。餐饮、批发零售、物流等服务业以中小企业和个体为主，对现金流依赖度较高，疫情冲击下经营或更加艰难。原材料成本的不断抬升，房租、工人工资等固定成本累积，使得企业在需求逐步恢复过程中，通过涨价等方式弥补收支缺口的动力较强。

　　此外，还需警惕需求逐步修复下，部分涨价压力的加快释放。原油、煤炭等原材料对商品涨价的直接影响虽边际减弱，但原材料成本抬升下，部分涨价压力正逐步从耐用消费品向一般日用品扩散。伴随经济活动逐步正常化，需求修复下的涨价压力会否加快释放还需跟踪。

　　总的来说，2023年上半年通胀中枢或进一步抬升，通胀在高位停留的时间可能超预期。

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