市场或继续交易衰退 纸浆难以走出趋势性行情

研报正文

行情回顾：

2022年上半年，由于海外供应意外减供消息频发，先后有芬兰UPM史上最长罢工五个月、加拿大洪水冲垮港口导致运输不畅，俄罗斯乌克兰地缘政治等因素，不断刺激多头热情，纸浆期货盘面逐步冲高。实际上，供应端在前五个月出现了超过-10%的明显萎缩。

而与之相随的是国内的弱需求和海外的强劲需求相劈叉。国内下游工厂在弱终端需求下成品库存天数高企，对高价纸浆原料较为抵触。

随着美联储6月份加息75个基点，纸浆跟随工业品出现较大的回调，但由于进口美金货源价格坚挺在990-1000美元/吨（折合人民币7500+元/吨），期货盘面在6月底有所反弹修复了部分基差。

基差：7月10号山东现货报价在7100附近，而盘面09合约仍有较大的贴水。

外盘价格：

（1）2022年2月份外盘报价突破800美金/吨。但依旧有较好的进口利润。

（2）2022年3月份外盘报价继续上涨为主，860-890美金/吨，进口货抛盘面依旧有利润。

（3）4月份到港的外盘报价已经高达1000美金/吨，这样算下来已经是1000*1.13*6.3+150=7200+，这对于五月份合约会有较强的支撑。

（4）5月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨，加之汇率近期迅速贬值（从6.4贬值到6.8+，本周有所回落到6.7附近），进口价格高企对期货现货有支撑。1000*6.7*1.13+70≈7600元/吨。

（5）6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。

（6）7月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。

供需：

（1）据Europulp数据显示，2022年5月份欧洲港口纸浆月末库存量119.48万吨，环比、同比均有所上涨。

（2）根据pppc数据显示，5月份全球的漂针浆库存天数40天，阔叶浆则保持上涨到45天，整体漂针浆压力不大。

纸浆进口量：

（1）据海关数据显示，我国2022年前5个月漂针浆进口量为310万吨，与去年同期的370万吨有明显收缩。这也是上半年纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因。

（2）整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。5月份纸浆总进口量已经公布为241.6万，前4个月共进口1000万吨，前5个月进口量为1241.6万，同比去年的1330万吨有一定的萎缩。供应端偏紧或持续一年。

利润：

（1）下游利润除白卡纸外，都比较差、而且是持续比较差。

（2）下游的利润是我们预判、验证造纸厂开工率的重要指标。

库存：

（1）根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。4月见到高点以来，港口库存也去化了10多万吨。本周小幅去库存。

（2）期货库存延续大幅去化。期货库存从4月14号的56.2万吨将至当下的36.5万吨，下降了大约20万吨。

投资建议：

估值上看，基差主要由期货波动带动。从绝对价格来看，前期盘面7300以上的价格谈不上便宜（现货抵触高价），而盘面跌到6500甚至6000之下且深度贴水现货的时候，做多又有一定的安全边际。本周山东现货在7050-7100附近。若按照进口货源7500+的成本，期货贴水仍较大。

驱动上看，长周期来看，2022下半年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，但由于今年政府为保就业、保经济，后续将持续出台政策利好推动经济向好发展。

但美国通胀压力巨大，四十年来最严重的通胀无疑会刺激欧美央行果断大力度、持续加息，经济衰退的魅影浮现。前期主导的交易滞涨，逐步演变成交易衰退。

我们认为，七八月份国内外市场或继续交易衰退，但由于这几周有色金属已经大幅暴跌，短期或有技术反弹的需求。纸浆交易难度较大，建议紧密关注工业品走势，震荡思维参与期货市场交投。