基金重仓股的变迁：布局时代的贝塔!

　　岁岁年年花相似，年年岁岁人不同。

　　每一轮牛市，都会有新的赛道崛起，也会有旧的题材落幕;

　　即便是同一个行业，每一轮在涨幅榜上高高排名的公司，也往往差异极大。

　　公募基金的意义，正是在于逐浪潮头，深度研究;把握时代的Beta，精选浪潮中的Alpha;把好收益让渡给持有人。

　　2003年，是值纪念的一年。这一年，被很多人称为“基金年”：1)公募基金所倡导的价值投资理念普遍被认同;2)基金所集中投资的股票在二级市场取得了优异的表现;3)赛道正式诞生。

　　Part1:布局时代的Beta

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　　基金重仓持股市值变迁：时代的beta，鲜有哪个板块能够一劳永逸。每一段历史，当公募基金重仓持股热门板块占比接近基金市值60%的时候，都是需要深度反思的时候。2003年、2009年、2015年，以及2021年，赛道的巅峰都有转身的身影，似乎只有食品饮料、医药、电子，穿越了周期。

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　　赛道不是新概念，每一轮牛市总有新的崛起，也有旧的衰落。虽然行业的起伏远不如基金重仓板块那么大，但行业机会的更替依然如日月交替。公募基金的价值，在于把握时代变迁，深度研究行业，精选个股，创造超额收益。

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　　顺大势，成大器，牛股具有鲜明的时代特征。2003-2004年，重化工业时代，中国是全球制造业中心，“五朵金花”是最靓的仔;2005-2009年，城镇化加速、地产产业链崛起，银行、地产是彼时的核心资产，煤炭、有色也镌刻着高增长时代的鲜明烙印;2012-2016年，经济转型升级，新兴产业扶摇而上，计算机、传媒则是“风口的猪”;2018年以来，“去杠杆”重挫重资产行业，科技创新、消费升级，是突破，亦是出路。

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　　不同阶段5倍以上股票的分布：在鱼多的地方更容易钓到鱼。回溯历史，医药、化工、电子、有色、电气设备、食品饮料、机械设备是更容易产生牛股的土壤，而医药和化工更是不同阶段牛股辈出的领域。

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　　深度透视，人口结构变化与A股beta变迁。过去：人口红利时代，地产引领工业化、城镇化，信贷融资高，重化工业、地产产业链是时代的beta.现在：人口老龄化下，创新是转型的唯一出路，股权融资崛起，消费成为压舱石。

　　Part2:精选潮头中的Alpha

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　　行业精选的四个维度：空间、壁垒、渗透率、市占率。产业beta既可以来自新产业的出现，也可以来自现有产业的重构。成长股，看重行业发展空间和渗透率，比如曾经的消费电子，当前的新能源汽车;价值股，聚焦壁垒和市占率，如高端消费品。

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　　从渗透率与市占率的角度看行业：渗透率影响行业增速，市占率决定竞争格局。在渗透率与市占率的平面直角坐标系中，可以更好地定位行业，理解投资。

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　　周期股的三要素——拐点、趋势和均值回归。为什么周期股很少有投资大师?为什么化工又是牛股辈出的行业。周期股的难点在于拐点的把握，化工是一个周期和成长叠加的领域，时代的Beta和行业的成长，铸就了过去化工领域牛股不断，但即便如此，每一轮牛股都有不同的内涵。

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　　周期股，盯住价格。周期股作为价格敏感性行业，会及时反映量和价的变化，本质还是供需格局的变化，需求决定方向、供给决定弹性。一个较好的观察指标是PPI，因为供需变动会直接体现在价格变化中。

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