供给端溢价风险仍存 原油仍处高波动阶段

研报正文

市场消息：

1、国际能源署7月5日发布的天然气市场最新季度报告显示，由于价格飙升以及俄罗斯天然气可能进一步减少供应，今年全球天然气消费将小幅减少，之后数年会缓慢增加。

2、美国石油协会(API)周三公布的数据显示，上周美国原油库存意外增加，而成品油库存减少。截至7月1日当周，美国原油库存增加约380万桶。汽油库存减少180万桶，馏分油库存减少约63.5万桶。

市场表现：

NYMEX原油期货08合约102.73涨4.20美元/桶或4.26%；ICE布油期货09合约104.65涨3.96美元/桶或3.93%。中国INE原油期货主力合约2208跌31.9至645.9元/桶，夜盘涨29.9至675.8元/桶。

总体分析：

虽然美国商业原油库存增长，但成品油库存下降、夏季出行高峰使得汽油需求依然旺盛，国际油价反弹。目前通胀压力下全球经济增长承压，不断公布的经济数据近一步加剧衰退预期，原油上方承压。

而供给端风险溢价仍存，俄乌局势更加复杂，如果欧盟加大对俄罗斯原油制裁，利比亚停产等因素，供给端变数将一直存在，风险溢价或长期保持高位。市场短期演绎需求负反馈逻辑，高油价高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，油价高位将带来全球通胀压力，叠加疫情的持续存在，美联储后期紧缩步伐或加快，全球可能陷入“滞胀”的局面，需求受限，再度负反馈至油价。

而在全球博弈中美国作为既得利益者，加息将促进资本回流，美元走强，又从定价角度限制油价高度。

原油市场将在“紧平衡--平衡--小幅过剩”的状态切换，油价走势结构性特点将更为突出，年内整体高油价高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升，大类资产配置中，需增加避险品种及策略，对冲市场β风险，而原油作为重要品种，战略层面属于多配资产。

从近期市场表现看，VIX指数波动，跨期价差反复，back结构延续，价差收缩。目前高波动阶段，趋势投资者谨慎参与，区间操作者考虑月差套利机会。

关注重点：地缘冲突、伊朗核谈进展、美联储货币政策、库存变化。