大宗商品、债券暴跌 定价“传染式”衰退?

加息的副作用下，经济开始走弱

　　原油终于暴跌！

　　近期国际原油市场持续回调，美油从前期高位的122美元持续下跌至108美元/桶。特别是上周最后一个交易日，7月原油期货收跌8.02美元，跌幅6.82%，报109.56美元/桶。布伦特8月原油期货收跌6.69美元，跌幅5.58%，报113.12美元/桶。

　　且从资产关系而言，原油的暴跌是在美元短期弱势的基础上。而且从基本面而言，原油供需并未发生明显的变化。

　　供应端层面，6月17日的数据显示，一艘载有65万桶委内瑞拉原油的油轮即将开往欧洲。这将是委内瑞拉受到美国石油制裁后，两年来首次向欧洲出口原油。引发市场对委内瑞拉回归国际原油市场的预期。

　　但正如见闻vip综述文章《OPEC+超预期增产，原油为何“涨声”相迎》中总结的，俄罗斯的产量实在太大，想弥补俄罗斯的空缺，在当前的产能闲置水平，是不现实的。

　　油价的调整，更多的是出于对需求端萎缩的担忧。其实，不止原油的下跌，种种迹象表明，大类资产、宏观数据都在定价经济的衰退。值得注意的是，衰退预期下，海外利率债也呈现暴跌，表明这次衰退是资产负债表紧缩式风险。

　　证据1：债券市场“腥风血雨”

　　近期海外债券市场，美债、日债、欧债都出现了大幅调整，特别是呈现收益率走阔的情况。这也加剧市场对雷曼式“传染风险的担忧”，《资产负债表再度”坍塌”，日本再续失去的三十年？》就指出，日本作为世界最大债权国，在近期可谓伤痕累累。

　　具体来看：

　　美国方面《美国企业债市场亮红灯 违约周期来了？》指出，美国企业债市场呈现出快速恶化。而美国债券已经是海外市场“矮子里的高个”。

　　欧洲、日本的国债市场也大幅下跌，而不是仅仅是风险较高的企业债。日本国债市场上周可谓血雨腥风，6月15日，日本国债期货市场一片狼藉。10年期国债期货价格较前一天暴跌2日元以上，创下9年零2个月以来的最大单日跌幅，大阪交易所被迫两次启动熔断机制。

　　日本央行也再次被迫宣布将继续实施无限量买入国债期货的“连续限价操作”，并从16日开始举行为期两天的会议讨论下一步的货币政策。

　　而欧洲再度引发了对二次危机担忧。一方面，《未“鹰”已“鸽”，欧债魅影再现》提示，欧洲在能源价格大幅上涨背景下，通过加大政府补贴来平抑价格，导致政府债务压力再度攀升。而《欧央行难为无米之炊 紧急会议救不了欧洲》中指出，欧元区当前面临的挑战不仅是货币政策受高通胀掣肘，更多的是货币机制传递不畅。

　　而更底层的原因就是《被俄逼到悬崖边，欧元区分化风险为何屡现？》的观点：欧元设计之初的缺陷，其货币政策同财政政策无法统一，内生存在制度缺陷。

　　证据2：美国经济被通胀反噬

　　温和的通胀有利于促进经济增长，而过高的通胀反而会抑制经济。

　　美国5月制造业和服务业PMI显著滑落，里士满联储制造业暴跌。消费方面美国6月密歇根大学消费者信心创历史最低。消费者的长期通胀预期向上突破过去几个月的窄幅震荡区间，创2008年以来的最高。

　　《衰退临近，加息“拖延症”的危害正在显现》分析过由于美国加息拖延，导致限制需要付出更大的成本，更加前置的政策才能平抑失控的通胀。

　　尽管“被打脸”两次的鲍威尔依然在安抚市场，但美国想安安稳稳地控制通胀已经不现实。

　　证据3：资金寻求安全的部分港

　　在全球资产普遍调整，紧缩式衰退预期加剧下，资金纷纷寻求避风的港湾。而中国成为全球主流经济体中少有的避险地区。

　　《6月17日会员晚报：北向持续流入，A股再成避险“港湾”？》表示主要有三大原因：

　　)随着疫情逐渐被控制，5月经济数据超预期，宏观层面中国经济逐渐复苏。

　　)其次人民币开始逐渐走强，显示人民币资产吸引力在增强

　　)从北上资金看，在海外暴跌上，依旧持续快速流入A股市场。