基金经理陈红：万物皆周期，努力积小胜为大胜

投资者需要了解：世界的变化，往往不会一蹴而就，而是在慢慢积累的。不应指望“抄底”之后马上获利，这是不现实的。我们要做的是一步一个脚印，努力“积小胜为大胜”。

　　我所管理的基金主要服务于家庭理财。投资的目的是什么？就是希望尽己所能，努力为持有人创造价值。实现客户的目标才是最重要的，这可能是我在专户投资时养成的习惯。

　　我认为“万物皆周期”。比如消费行业也有周期，像是对于可口可乐，人类原本追求糖的甜味，后来转向追求健康。

　　当看到下行风险和上行空间出现不对称，就会考虑买入。我在股票、债券及可转债投资中都会寻找这种“不对称”。

　　2022年上半年疫情冲击是比较意外的事件，加之地缘冲突等，导致上半年经济基数相对较差。所以，下半年“稳增长”就被提到比较重要的位置。

　　“力求风险最小的情况下，

　　找到达到目标的方式”

　　问：过往16年资管行业经验涉及保险资管、专户投资等领域，如何帮助您形成资产配置框架？

　　陈红：从我在保险资管领域起，就在进行大类资产“性价比”的对比。保险公司一般需要每年完成资产配置规划，会进行战略资产配置(SAA)和战术资产配置(TAA)。资产配置的底层逻辑是，设定一个长期收益目标，在现阶段力求风险最小的情况下，找到达到目标的方式，这和专户投资也有类似之处。我从业以来一直身处资产配置领域，涉足债券、股票、可转债、行业配置等工作。多年来面对不同阶段的市场，积累了在给定约束条件下做好投资的相关经验。

　　股票投资中，我会更侧重“自上而下”，也就是在既定宏观环境下做好策略选择、行业配置;同时会结合“自下而上”，过往可转债投资经验对我有所帮助，以此为基础不断扩大能力圈，从而形成了“自上而下”和“自下而上”相结合的投资框架。

　　问：请分享一件有成就感的事？

　　陈红：比较有成就感的事，是在我管理专户期间，过去部分浮亏的专户产品，公司交给我来接手管理，也承担了比较重大的责任。这些产品不太能承受波动，只能争取向上的净值，过程中确实经受了较大压力。我主要通过可转债投资，步步为营、一点点积累，最后基本取得了理想的结果，自己也获得了很多宝贵的经验。

　　问：资产配置是偏长期的投资方式，当前市场有什么想对投资者说的？

　　陈红：基金投资，首先需要判断好自己的风险承受能力，在风险承受的范围内，去选择适合的产品。其次，投资者需要了解：世界的变化，往往不会一蹴而就，而是在慢慢积累的。企业盈利周期也是两、三年见高点或低点，不会在某个月突然变化。比如美国通胀，可能早已看到通胀向上的趋势，但它的程度到一定阶段之后会影响加息。

　　对于我国市场，去年2月上证指数“见顶”至今尚未出现新高，但许多基金依然可以取得正收益。市场见顶或见底，都需要一个相对较长的过程。不应指望“抄底”之后马上获利，这是不现实的。我们要做的是一步一个脚印，努力“积小胜为大胜”。

　　“万物皆周期，实现客户目标最为重要”

　　问：投资中，是否会格外重视对周期的判断？

　　陈红：我认为“万物皆周期”，只是有些周期长一些，另一些则短一些。比如消费行业也有周期，像是对于可口可乐，人类原本追求糖的甜味，后来转向追求健康。

　　对于巴菲特，可以实现“跨越周期”的投资梦想，这符合他所管理伯克希尔公司长期资金的性质。管理公募基金一方面需要用长期的维度进行思考，另一方面也需要放在现行框架下，争取与投资者的共赢。我所管理的基金主要服务于家庭理财，投资的目的是什么？就是希望尽己所能，努力为持有人创造价值。投资的时间维度，按天或者按月计算都是过于短期的，但拉长到五到十年时间可能发生了较大的变化，也相对较难预测。换句话说，实现客户的目标才是最重要的，这可能是我在专户投资时养成的习惯。

　　问：如何研判周期，进行投资操作？

　　陈红：首先我会考虑各类资产所处的宏观阶段，深入研究标的真实状况。其次，会关注中观行业周期，看盈利是反转或加速等过程。把所有行业放在一个图表里，是比较容易看出来的，至少可以看到当年变化的方向。我大部分会投资于景气程度相对向上、相对确定的部分。当看到下行风险和上行空间出现不对称，就会考虑买入。我在股票、债券、可转债等投资中都会积极寻找这种“不对称”的情况。

　　问：投资中如何筛选个股？会注重哪些财务指标？

　　陈红：选择个股标的，我主要会看行业空间、行业景气、竞争格局、定价能力，还有管理团队的情况。财务指标方面，会比较关注ROE水平，特别是ROE扩张的时候，再结合企业收入增长，就是相对较好的投资时间。最后，我也比较关注企业的经营性现金流，只赚盈利，不赚现金流，我认为是没有太大意义的。

　　问：对于价值股、成长股，会有偏好吗？

　　陈红：从“自上而下”的角度看，我没有太多对成长股或价值股的偏好，因为每个阶段都有不同的价值。比如2019年起，中国以货币宽松趋势为主，企业盈利见底上行，成长相对占优，到去年为止基本是这样的风格。但它走向极致之后又会发生改变。

　　问：做一笔投资，评估方式、评估时间是怎样的？

　　陈红：做投资都会有正反馈和负反馈。得到正反馈，说明市场认可了你的判断。但市场有更多情绪层面，有时特别亢奋，那就会考虑是不是估值过高了。第二个情况，有时会碰到负反馈，那么我会评估是判断出错，还是有其它因素影响。是企业基本面问题，或是市场情绪问题?如果未来可能有更好的情况，我会再等待，时间是长短不一的。

　　问：过往投资中，持股集中度如何？

　　陈红：在大部分时间，我的投资集中度相对会比较高。在每一类资产上，我会进行对比筛选，如果看好就果断下手。我认为只有相对集中，才能更好地争取超额收益。因为过去受到的经验教训，才形成了现在的风格。

　　问：回顾2018年中美贸易摩擦、2019-2020年核心资产结构性行情、之后疫情环境下，您如何进行投资操作？

　　陈红：回顾2018年，当时市场整体比较低迷，经历2018年一季度经济高点之后出现整体下行，加上中美贸易摩擦，美元也处于加息过程。当时整体经济在去杠杆的过程中，我们回避不了这个趋势，所以降低了权益仓位。其次，2018年转债经历下跌，下半年转债就体现出较强的债性，就加大了转债的布局，所以2019年我的超额收益较多来自转债。

　　回顾2019年、2020年，整体货币环境比较宽松，这个过程我也充分利用了转债的机会。2019-2020年上半年，较多投资成长类的股票。在看到去产能的环境、2020下半年价格中枢往上游变化，我开始投资一些周期类股票。其实2019年和2020年基金收益比较好，主要原因是戴维斯双击，流动性好转，加上企业盈利上行的环境下，选择投资一些增速较高的股票。在这之后，货币环境、企业盈利、利率情况出现转变，估值和成长又面临了压力。

　　“‘稳增长’处于比较重要的位置”

　　问：如何看待我国的“稳增长”、房地产政策?

　　陈红：2022年上半年疫情冲击是比较意外的事件，加之地缘冲突等，导致上半年基数相对较差，所以下半年“稳增长”处于比较重要的位置。

　　首先，我们看到目前房地产政策阶段性出现了比较明显的变化，未来可能是一个有利变量。地产行业在过去几年较为低迷，大家对地产股的预期也很低，现在各地出台了相关政策，边际上出现向好。其次，基建方面未来也可能发力，包括老基建、新基建等，会继续保持关注。

　　问：请问债券、可转债的市场观点？

　　陈红：我个人认为，我国目前的利率水平相对较低，债券投资组合上会采用低久期、短久期的操作。可转债方面，由于国内流动性的宽松，可转债估值整体上还处在历史偏高位置。未来的机会，可能出现在新上市的转债上。新发的转债溢价可能不会有那么高，性价比可能会比存量转债更好一些。

　　问：如何看待周期类行业的投资机会？

　　陈红：我目前配置了一些周期类行业，也对上游板块比较看好。首先，在目前的通胀背景下，企业盈利往中上游集中。第二，如果是加息环境，可能低估值的市场风格相对安全性更高。第三，它们的分红力度相对较高，可能可以给我们带来一些较为确定性的收益。

　　我们看到一些周期类行业，过去会出现需求走弱、供给上升，导致价格下跌。由于进行了供给侧改革、产能更新，未来加之环保壁垒、牌照壁垒，部分周期类行业今后的表现可能会高于市场预期，也可能会维持一定的毛利率。

　　问：对于兴证全球兴裕混合基金，未来会如何操作？

　　陈红：由于兴证全球兴裕基金是开放式的，所以投资操作会相对更保守，也会控制股票配置仓位，但投资策略是保持一致的。投资组合构建上，兴证全球兴裕混合基金建仓期会维持相对保守的操作思路，努力“积小胜”，步步为营。